6月30日，老铺黄金开盘后持续走强，一度涨至1035港元/股，创历史新高，市值近1800亿港元。消息面上，老铺黄金正全面推动高端地标布局，上海港汇恒隆广场店、上海国金中心店以及新加坡滨海湾金沙购物中心店相继开业。
对此，开源证券认为，上海国金店和新加坡店开业标志着老铺黄金国内外高端渠道拓展再上台阶，国内高端商场密集加码持续提升公司品牌势能，海外开首店推动品牌国际化建设同时也进一步打开出海成长空间。
而在股价不断创新高之际，其背后的投资方也收获丰厚回报。其中黑蚁资本收获了46亿港元浮盈；互联网巨头腾讯的浮盈则达65.30亿港元，两者合计超百亿港元。
老铺黄金的“股王”剧本
6月30日收盘，老铺黄金单日涨幅达14.94%，报1008港元/股，成交额高达37.20亿港元，总市值上升至1740.58亿港元，较前一日大涨226.63亿港元。
消息面上，老铺黄金正全面推动高端地标布局。6月28日，老铺黄金在中国奢侈品地标之一的上海国金中心正式开业。5月1日，老铺黄金上海港汇恒隆广场店开业。今年下半年，老铺黄金还将在上海新天地、上海恒隆广场等高端商圈开店。
此外，老铺黄金的国际化扩张也在稳步推进。6月21日，该公司的海外首店亮相新加坡商业地标滨海湾金沙购物中心。
对于老铺黄金全面推动高端地标布局，开源证券认为，上海国金店和新加坡店开业标志着老铺黄金国内外高端渠道拓展再上台阶，国内高端商场密集加码持续提升公司品牌势能，海外开首店推动品牌国际化建设同时也进一步打开出海成长空间。
摩根大通也认为，海外首店整体表现超出预期。不仅客流量强劲，而且90%的客户是首次到店，过去曾购买国际珠宝品牌被老铺的设计、工艺及产品寓意所吸引，显示了品牌强大的国际竞争力。
同时，摩根大通也将老铺黄金目标价从1149港元上调至1249港元，预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达到68%和76%。
拉长时间来看，自2024年6月登陆港股以来，老铺黄金股价一路上扬，相较于去年6月上市时的发行价40.50港元/股，老铺黄金上市以来的涨幅已高达2410.48%。
从估值水平来看，截至当前，老铺黄金的市盈率（TTM）已升至109.42，而周大福的市盈率（TTM）22.38，同年在港股上市的梦金园市盈率（TTM）仅为20.43。
事实上，老铺黄金股价持续狂飙离不开其独特的经营模式。与大多数在竞争激烈中选择开拓下沉市场的黄金品牌不同，老铺黄金主推“古法黄金”，主要聚焦高净值人群，其门店也主要选址在一线城市高端商场的黄金地段。
此外，与传统的按克计价模式不同，老铺黄金的产品采用一口价销售，换算后的克单价远高于同行平均克单价。招股书数据显示，2023年，老铺黄金的足金黄金产品的平均售价为729元/克，足金镶嵌产品的平均售价为1043元/克。而同期，据中国黄金协会统计，上海黄金交易所足金价格仅为449.05元/克。
把黄金卖成奢侈品，为老铺黄金带来极高的附加值。数据显示，2021年至2024年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%、41.9%、41.2%。与之相比，周大福2025财年的毛利率仅为29.5%，相差11.5个百分点，而老凤祥2024年毛利率仅为8.9%。
2024年老铺黄金上市以来首份年报显示，报告期内，该公司实现营业收入85.06亿元，同比大增167.48%，实现归母净利润为14.73亿元，同比大增254.09%。
腾讯、黑蚁资本狂揽百亿浮盈
在股价持续上涨之际，老铺黄金背后的资本也迎来丰收时刻。
据悉，6月28日，老铺黄金迎来了上市后最大规模的限售股解禁。合计约14264.25万股股份，占公司总股本的86.44%，以当前股价计算，该公司本次解禁规模达1437.84亿港元。
解禁股东包括三家机构投资方苏州逸美、厦门黑蚁和复星汉兴，还有自然人陈国栋，以及徐高明、徐东波100%控股的持股平台。
不过，由于老铺黄金于今年5月8日公告配售新股，徐高明、徐东波父子在内的控股股东所持有的限售股份禁售期也因此延长。根据禁售条件，老铺黄金创始人家族禁售期自5月8日发布配售公告起，将推迟90天。
当前，各大解禁股东均获得了不菲的投资收益。以苏州逸美、厦门黑蚁和复星汉兴三家机构投资者为例，2023年11月，这三家投资者分别投入7771.79万元、9728.21万元、5000万元，上市后这三家机构投资者分别持有老铺黄金212.17万股、265.58万股、136.50万股，每股股价约合为36.63元。
若按当前股价计算，这三家机构投资者浮盈分别约为20.53亿港元、25.70亿港元、13.21亿港元，投资收益率约为29.06倍。
值得一提的是，苏州逸美、厦门黑蚁的普通合伙人均为共青城逸源投资合伙企业，而最终控制人均为黑蚁资本管理合伙人何愚，也就是说何愚在老铺黄金上投入了1.75亿元却收获了46.23亿港元的浮盈。
事实上，这并非老铺黄金第一次解禁，早在2024年12月27日，老铺黄金的三名基石投资者包括腾讯旗下的全资子公司、南方基金及投资机构CPE源峰旗下的全资子公司持有的股份就进入了解禁期。
数据显示，腾讯控股全资子公司花费3500万美元拿下675.10万股、南方基金认购1050万美元拿下202.53万股、源峰基金通过CPEFUND认购1050万美元拿下202.53万股。
随着老铺黄金股价持续上涨，三位基石投资者也获得了极高的投资收益。其中，腾讯全资子公司持有的675.10万股市值约为68.05亿港元，投资成本约合2.75亿港元，浮盈达65.30亿港元。
此外，王士聪管理的南方中国新兴经济QDII基金在2024年，凭借对老铺黄金的“超级重仓”，使得2024年该基金产品的总收益也高达51.22%，获得了年度QDII冠军。
不过，在解禁后，南方基金快速选择了获利了结。天天基金网数据显示，2024年三季度末，南方基金旗下5只基金合计持有老铺黄金214.54万股。其中，南方香港成长持有114.68万股，南方中国新兴经济9个月持有57.29万股，南方全球精选持有26.35万股，南方香港优选持有13.52万股，南方港股数字经济持有2.70万股。
而截至2024年四季度末，南方基金旗下5只基金合计持有老铺黄金约77.32万股，其中，南方香港成长持有59.25万股，南方中国新兴经济9个月持有12.39万股，南方香港优选持有5.68万股，南方港股数字经济、南方全球精选则清仓退出。
老铺黄金的天花板
尽管股价和业绩持续攀升，但老铺黄金并非高枕无忧。
据了解，老铺黄金主推的“古法金”工艺本身并不具备排他性，这导致各大黄金品牌纷纷加速进入该赛道“跑马圈地”。
例如，周大福推出“传承”系列、周生生打造“东方古祖”系列、周六福发布“玺古金”系列，老庙黄金及中国黄金也分别推出了“古韵金”和“承福金”系列。
据招股书数据，2023年老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场按收入计算仅排名第7，市占率低至2%；若放眼整个黄金珠宝市场，其市占率更是仅有0.6%。
与此同时，周大福在财报中透露，计划在2026财年于新加坡和加拿大开设新形象店，并推进更广泛的门店升级计划。在2025财年业绩会上，集团副主席郑志雯也宣布，计划在中国内地及香港开设约20家新形象店，目标是扭转同店销售下滑的局面，争取实现单位数增长。
而与多数同行类似，老铺黄金有大量资金被存货“锁住”。截至2024年底，其现金及现金等价物余额为7.33亿元，而存货余额却高达40.88亿元，较2023年激增约222.4%，占流动资产比例达七成。
此外，“高奢”定位也带来了高昂的销售费用。数据显示，2021年至2024年间，其“销售及分销开支”从2.62亿元连年攀升至12.37亿元。
随着国内高端商场的覆盖率提升，老铺黄金靠量增长的逻辑将会减弱，彼时其将面临营收、利润增速下滑，而这或许是当下二级市场狂热定价背后的隐秘风险。
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